这段时间不是一直在研究“创新药”吗？按照计划，想把“创新药”（886015）指数成分股市值排名前20的“创新药”企业都过一遍，昨天聊完康龙化成，今天应该轮到聊聊片仔癀了。
2021年及以前，片仔癀是不折不扣的“大牛股”。上市以后，片仔癀从最低100元一路上涨至480元，涨幅超过300%，在A股的消费白马股里，名气仅次于贵州茅台，但是，从这一波长达4年多的回调里，片仔癀跌得很惨。我查了一下数据，从2021年的最高点481元跌到现在，股价只剩下126元，算下来跌幅大概在70%到75%之间。
截至目前，片仔癀的市盈率仍然有将近40倍，茅台的市盈率已经只剩下不到20倍了。本文就想结合片仔癀的产品特点、市场地位以及其他因素，分析一下为什么片仔癀能维持40倍的估值。毕竟从2025年至今，片仔癀其实已经进入了业绩下滑的时间周期。接下来我们就具体展开聊聊。
一、片仔癀的业务和业绩表现
根据片仔癀2025年年报，片仔癀2025年主要业务营收89.69亿元（注：总营收90.01亿元），同比下滑16.61%，综合毛利率36.49%，同比回落6.35个百分点。
分板块看，医药制造业实现收入44.41亿元，占总营收49.5%，毛利率59.29%，营收同比下降21.57%，是业绩下滑的核心来源，其中核心肝病用药营收42.68亿元，为公司第一大收入来源，毛利率61.29%，营收同比大幅收缩19.63%，毛利率同步回落6.62个百分点；心脑血管用药体量较小，收入仅1.15亿元，营收跌幅接近六成，毛利率仅7.95%。
医药流通业营收37.55亿元，占总营收41.9%，毛利率仅7.62%，营收同比下降8.05%，低毛利属性决定该板块对利润贡献有限。
化妆品业营收5.67亿元，占总营收6.3%，毛利率57.54%，营收同比下滑24.64%，毛利率同样有所承压。
从经营结构上能够清晰地看到，公司利润高度依赖高毛利的医药制造板块，尤其是肝病用药（片仔癀锭剂、胶囊），该业务收入收缩直接拖累整体盈利水平。医药流通业务营收占比接近四成，但属于薄利多销的渠道业务，难以贡献利润增量；化妆品业务具备高毛利属性，但营收体量偏小，暂无法对冲主业的下行压力。
2025年，公司推出西黄丸、参茸安神丸两款新品，拓展抗肿瘤、安神调养赛道，化妆品板块也推进多品牌矩阵建设，但新业务尚处在培育阶段，短期难以扭转主业承压的局面。
2021至2024年片仔癀营收整体维持扩张态势，营业收入由80.22亿元增长至107.88亿元，但营收同比增速持续逐级回落，从23.21%下滑至7.25%，增长动能逐步衰减。
2025年营收出现明显反转，全年营收90.01亿元，同比下降16.56%，2026年第一季度营收27.41亿元，同比继续下滑12.74%，收入端连续出现负增长，渠道去库存对终端销售的压力持续显现。
归母净利润走势与营收基本同步，2021-2024年归母净利润从23.86亿元抬升至29.88亿元，利润增速同样一路下行。
2025年归母净利润回落至21.59亿元，同比大幅下降27.49%，利润下滑幅度显著大于营收降幅，反映出毛利率、净利率同步受损。延续下行趋势，2026年第一季度归母净利润7.43亿元，同比下跌25.64%，公司尚处在业绩调整周期，尚未看到明确的反转信号。
二、片仔癀的市盈率走势分析
回到题目中的问题，为什么片仔癀在业绩跌跌不休的情况下，市盈率还能有近40倍？说实话，片仔癀在国内外都是独一无二的，很难有可比的标的。只能自己和自己比了。
从2011年1月4日起至2026年8月26日，总共3801个交易日，市盈率最小值为27.21倍，最大值为153.97倍。然后我们看一下40倍在一个什么分位水平呢？市盈率小于40倍的交易总共543天，对应的分位水平为14.3%。
市盈率小于40倍的交易日主要集中在2016年以前，大概有504天。2017年之后，市盈率小于40倍的交易日仅有39天，2017年至今的交易日合计2343天，也就是说，2017年之后，40倍对应的分位数大概是1.7%。
也就是对于片仔癀而言，这属于极低的估值水平。估值层面，我们一般把分位数在0%-30%看成悲观，30%-60%属于中性，60%-90%属于乐观。
2017年至今，悲观情形下0%-30%对应的市盈率34.25倍-48.20倍；中性情形下30%-60%对应的市盈率48.20倍-59.68倍；乐观情形下60%-90%对应的市盈率59.68倍-100.39倍。
华泰证券、长城证券预测片仔癀2026年净利润分别为23.76亿元和19.13亿元，取两者平均值为21.45亿元。但从一季度净利润增速-25.64%来看，20亿元的估算值似乎更为合理。
因此，按照市盈率乘以年利润计算估值，悲观情形下，片仔癀的估值为685亿元至964亿元，中值为824.5亿元；中性情形下，片仔癀的估值为964亿元至1193.6亿元，中值为1078.8亿元；乐观情形的估值就不算了。
三、小结
从这个角度看，尽管片仔癀目前尚未出现业绩好转的迹象，但估值已经先于业绩跌至谷底。即便股价还未探底，当前也肯定处于底部区域了。
就算未来一段时间市场仍维持震荡，甚至股价进一步下探，亏钱的概率其实也并不高。毕竟片仔癀拥有独家秘方，业务近似垄断，而垄断就意味着拥有定价权。
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